:2023-02-02 来源: 分类: 市场
12月中旬，华安证券发表最新研报称，持续看好浆纸系投资机会，认为木浆周期性下跌预期，在2023年二季度前有持续利好催化，而以特种纸领衔的浆纸系品种，有望自23Q1 开始走出利润逐季复苏行情。
木浆供给扩张临近，拐点信号出现。从木浆供给扩张带来价格周期性下滑的刚性逻辑来看，据公开信息，Arauco 发言人称MAPA 项目启动时间预计始今年12 月中旬，UPM 210 吨产能预计与23Q1 启动，浆纸系上游供给端扩张力度大，根据BMA 数据，2022-2023 年全球新增阔叶浆产能预计可达446 万吨，新一轮产能周期为木浆价格周期性下行带来刚性支撑。上一轮木浆供给扩张周期于2018 年下旬，根据卓创资讯，该轮木浆价格于2020 年11 月见底，阔叶浆国内均价低至3520 元/吨。巴西木浆供应商集中度高，新的供给将在23Q2 前密集启动，浆纸系上游有望迎接持续利好催化，我们判断纸厂有望自23Q2 显现利润拐点。
阔叶浆进口量及巴西对华发运下半年环比大幅改善。国内阔叶浆进口量、巴西发运量持续走高。根据海关总署，22年7-10 月，我国阔叶浆月度进口量分别90.4/123/120/97 万吨，同比+8%/18%/37%/6.4%；根据巴西海关，22年7-11月巴西阔叶浆对华月度发运量分别为76/62/93/84/76 万吨，同比+32%/29%/78%/67%/106%。
欧洲需求下滑，木浆港口累库，中欧价差收窄。我们认为国内进口量走高，主要因为运力恢复，以及欧洲需求下滑，中欧纸浆价差收窄。
根据RISI，中欧阔叶浆价差自21年11月200 美金收窄至22年9月50 美金。从需求格局来看，欧洲港口库存触底回升，体现需求走弱，据Europulp 数据，22年8月起，欧洲港口木浆库存环比累库，10月港口木浆库存达到131.3万吨，较7月低点97.5万吨上升34.6%。
